重视风险关注复苏

会议纪要显示，多数委员认为，美国经济尚未达到美联储为政策重大转变设定的“实质性进一步进展”基准。

通胀引起了广泛关注，“绝大多数”官员认为通胀风险“向上倾斜”，因为他们担心供应中断和劳动力短缺可能会持续更长时间，对物价和工资的影响可能比他们目前的预期更大或更持久。如果这些风险成为现实，需要做好行动准备。“作为审慎规划的一个事项，必须做好充分准备，酌情降低资产购买速度，以应对意外的经济发展，其中包括在实现委员会目标方面取得的进展快于预期。”

一些委员称，虽然近期就业增长强劲，但弱于他们的预期。劳动力市场复苏在不同族裔以及跨行业之间仍然不平衡。不少委员认为，大流行后重新开放经济会留下不寻常的不确定性，这需要对任何政策变化采取“耐心”的态度。

委员们还讨论了近期短期融资市场的动向，特别是回购业务。最近几周，美联储逆回购操作规模屡创新高，美联储官员普遍表示支持建立长期回购机制，作为确保市场操作顺利进行的后盾。

纪要指出，在即将召开的会议上，与会者同意继续评估经济在实现委员会目标方面的进展，并开始讨论调整资产购买路径和构成的计划。与会者重申，他们打算在宣布减少资产购买计划前之前尽早发出通知。

总体而言，会议纪要没有明确说明美联储何时开始改变其资产购买计划及利率的时间表，但围绕这些政策的辩论已经开始，比如是否应以比美国国债更快的速度限制购买抵押贷款支持证券等细节。

美联储会议纪要公布后，贝莱德美洲固定收益主管米勒（Bob Miller）写道：“货币政策调整现在摆在桌面上，但美联储内部意见分歧很大。”

“美联储会议纪要并不像我们想象的那样强硬。”凯投宏观首席美国经济学家阿什沃思（Paul Ashworth）表示，“特别是，似乎只有有限的人支持在短期内开始缩减资产购买。”

三周后线索会更清晰？

按照日程安排，美联储将在三周后召开议息会议，有关政策路径前景预期届时能否更为清晰将取决于经济数据，如通胀和就业方面的表现。

从木材价格到工资和库存，解读通胀的线索已经变成市场的焦点。全球经济重新开放带来的供应链瓶颈使得美国通胀出现了近13年来最大的同比涨幅。同时雇主正在提高工资，因为他们争夺稀缺的工人，而零售商由于运输和生产延误，有限库存正在推高产品价格。

通胀预期也对消费者产生了影响，随着联邦援助资金效应逐步减弱，人们逐步恢复了正常的消费习惯，从商品类支出向服务性支出转变。

物价压力也让美国人对经济现状的评估有所降温，牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，虽然通胀升至多年新高，但从目前情况看，整体物价可能随着基数效应的减弱达到或接近峰值。当然供应链问题仍然存在，加上就业市场上劳动力的结构性不足正在推高薪资增速，短期内物价或维持高位运行，显示出一定通胀黏性。他预计下半年核心PCE将逐步回落到3.0%左右，整体通胀应该没有失控的风险。

就业市场的复苏预期则会让美联储感到欣慰，美国6月新增非农就业岗位85万个，好于市场预期，劳动力正在回流。初请失业金人数已经降至去年3月以来新低的36.4万。

富国银行经济学家科萨吉斯（Sara Cotsakis）此前向第一财经记者解读就业市场时表示，随着经济持续复苏，企业也在加大招工力度，劳动力需求依然火爆。近期职位空缺和招聘计划创历史新高，但结构性问题依然存在，原因是人们对失业救济、托儿问题的担忧，从近两个月劳动参与率保持稳定来看，劳动力市场复苏仍然缓慢且不平衡。科萨吉斯倾向于劳动力供应更全面的复苏仍需要时间，今年秋季有望看到相对实质性的改善，因为学校将重新开放，而政府补充失业救济金也将到期。

外界正密切关注美联储“减码”开始的时间点。6月会议结束后，包括达拉斯联储主席卡普兰在内多位美联储官员都提出了尽早削减资产购买、2022年底前加息的看法。但目前美联储内部依然是鸽派和中性派占据优势，以美联储主席鲍威尔为代表的不少官员依然倾向于通胀是暂时的，劳动力复苏需要时间的观点。

从上次金融危机后美联储逐步退出刺激政策的路径看，这一次依然可能是非常缓慢的。施瓦茨向第一财经记者表示，FOMC需要看到双重任务取得进一步进展的证据，因此相对于7月会议，8月份的杰克逊霍尔全球央行研讨会可能是重要节点，在与市场充分沟通后，真正减码启动也许需要等到2022年，首次加息时点或在2023年。

目前美国联邦基金利率期货走势显示，2022年底加息25个基点的概率为63%，而6月议息会议更新的美联储点阵图显示，2023年底前将加息两次。

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