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策略观点：基金发行降温是否会终结牛市？

基金发行量短期的波动非常大，即使是在2006-2007年的超级大牛市中，也出现过多次急速的下降。如果快速降温持续的时间不超过一个季度，则牛市还可以重新回来。如果盈利有非常强的支撑，即使基金发行量已经见顶，股市进入熊市也要半年-1年之后。2007年530之后，基金发行量开始降温，但股市依然继续从4000点涨到了6000点。2010年，基金发行量相比2009年大幅降温，但盈利兑现超预期，股市依然维持了一个震荡，直到2011年才进入单边熊市。

（1）基金发行量降温速度比2020年3月疫情后还快。上周我们提示过，近期权益基金发行降温很快，速度比2019年牛市以来历次调整后都快。目前基金发行的热度已经低于2020年Q4，接近2020年4月和2019年的水平。

基金发行降温的直接原因是春节后基金净值的快速回撤，另一个短期原因是每年4-6月，居民买基金和股票的热情都会偏弱。那么，基金发行降温是否会导致牛市的结束？

（2）基金发行1个季度以内的降温不会导致牛市的终结。基金发行量短期的波动非常大，即使是在2006-2007年的超级大牛市中。2006年7-10月、2007年1-2月、2007年5-7月，由于市场的调整，基金发行量均出现过急速的下降。决定牛市是否终结的是基金发行量下降持续的时间，而不是下降的幅度，如果持续的时间不超过一个季度，则牛市还可以重新回来。

如果盈利有支撑的市场，即使基金发行量已经见顶，股市进入熊市也要半年-1年之后。2007年530之后，基金发行量开始降温，但股市依然继续从4000点涨到了6000点，背后很重要的原因是，上市公司盈利在2007年下半年有非常超预期的兑现。2010年，基金发行量相比2009年大幅降温，但盈利兑现超预期，股市依然维持了一个震荡，直到2011年才进入单边熊市。

（3）居民资金入场的年度趋势由哪些因素决定？从更长期的维度来看，目前居民对股市的偏好大概率还未转向悲观。2019-2020年，居民对股票类资产的配置偏好出现了系统性的抬升，背后很重要的原因有：理财收益率下降、房地产调控、监管层鼓励居民资金流入股市。

从年度趋势来看，这三大原因出现反转的概率较低。房地产市场最近半年快速升温，但考虑到近期调控快速升级，流向房地产的资金力度可能会比之前小很多。2020年6月份以来，利率中枢有所上行，但目前的利率水平只达到了2019年的水平，依然较低，理财的收益率并没有明显的抬升。监管层面整体上依然是支持居民资金流入股市的。所以从年度大趋势上来看，居民资金对股市的偏好出现较大扭转的概率不高。

（4）短期策略：4月技术性反弹，月底-5月存在二次调整的可能，空间不大。这一次基金发行降温将会持续一个季度左右，所以二季度大概率股市难以迎来增量资金，市场的波动主要由存量资金的仓位调整。这是股市二季度的某个时候出现二次调整的内在重要原因。但是二次调整的幅度有时候会有很大的差异，2019年Q4的二次调整比前期低点略低一点，2020年Q4的二次调整没有创新低，2020年Q2的二次调整更小，只表现为上涨途中的回撤。基于对2021年盈利、流动性的综合判断，我们认为4月底-5月的某个时候可能会出现二次调整，但幅度可控。过早规避或以非常保守的态度应对二次调整可能会得不偿失。虽然市场目前依然处在技术性反弹的过程中。

行业配置建议：同比非常高的3月经济数据和上市公司1季报公布后，投资者对经济和盈利的分歧并没有消失，部分悲观的投资者认为，不管是同比还是环比，2021年Q1都会是盈利和经济的最高点。我们认为，经济环比的最高点可能要等到年底，盈利环比的最高点可能要等到2022年上半年。不同投资者巨大的分歧导致近期市场板块风格比较混乱，这种混乱Q2很难消失，Q3将会走出分歧。

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上周市场变化

上周A股各指数涨跌不一，其中创业板50（0.40%）领涨，上证50（-1.88%）领跌。申万一级行业中，汽车（2.09%）、采掘（1.53%）、食品饮料（1.48%）领涨，休闲服务（-4.26%）、银行（-2.47%）、公用事业（-2.25%）领跌。概念股中，打板指数（8.75%）、智能IC卡指数（6.66%）和二胎政策指数（6.42%）领涨，稀土指数（-5.66%）领跌。

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