事实上，3月份往往是信贷投放的季度性旺季，宏观杠杆率多为环比扩张。过去10年间，仅2018年为环比收缩。从这些变化中也可以看出今年的特殊性。

受疫情影响，去年宏观政策加大逆周期调控力度，货币政策灵活适度，适时调整，加大了对实体经济的支持力度。

央行数据显示，2020年，宏观杠杆率上升23.5个百分点。疫情发生以来，各主要经济体采取刺激政策应对经济衰退，带动宏观杠杆率较快上升。

2020年三季度，国际清算银行（BIS）统计的全部报告国（43个经济体）杠杆率为251.9%，比2019年末高26.6个百分点。与发达经济体相比，我国杠杆率增幅较低。

随着国内疫情防控压力减小，去年四季度宏观杠杆率转为下降1.6个百分点，与逆周期政策逐季收敛、经济逐季恢复的节奏基本一致，表明实体经济稳步恢复，金融资金的使用效率明显提升。

中国社会科学院金融研究所所长、国家金融与发展实验室主任张晓晶表示，从驱动因素看，经济增速提高是推动去杠杆的主要因素。一季度债务环比增速3.5%，与2020年同期水平基本一致；但名义GDP增速达到21.2%，其与债务增速之间的较大差值降低了杠杆率水平。从杠杆率结构看，非金融企业和政府部门去杠杆的力度最大。

另外值得关注的是，国家金融与发展实验室发布的最新数据显示，一季度，居民杠杆率下降0.1个百分点，为2012年以来首次季度性杠杆率下降。居民债务中的中长期贷款（主要是住房贷款）占比最高，一季度末，其与GDP之比为39.9%。但该部分贷款相较2020年末有所下降。

虽然从长期来看，居民部门杠杆率上升的主要驱动力是中长期消费贷款的快速增长，但一季度其增速下行幅度较大，同比增速从2020年末的19.8%下降至今年一季度末的14.3%，导致其占比下降。

对此，国家金融与发展实验室相关报告提醒，居民债务增速较快，尤其是个人经营性贷款有较大幅度上升，应引起关注。

数据显示，居民经营性贷款与GDP之比仍在上升，一季度上升0.5个百分点，从2020年末的13.4%升至今年一季度末的13.9%；个人经营贷款余额同比增长24.6%，比上年同期高11.5个百分点。

目前来看，随着经济趋稳，今年宏观杠杆率将整体保持稳定。中国人民银行调查统计司司长阮健弘表示，未来随着疫情影响逐步减弱，经济增长稳定，债务总量与经济增长相匹配，预计今年宏观杠杆率将保持基本稳定。另外，央行日前发布的政策研究《近年来我国稳杠杆促增长取得显著成效》一文指出，随着疫情影响逐步减弱，经济增长稳定，债务总量与经济增长相匹配，预计今年宏观杠杆率将保持基本稳定。

“我国宏观杠杆率已连续两个季度呈现下行，其已不再是当前宏观经济领域最为突出的矛盾。”光大证券(16.030, 1.46, 10.02%)首席宏观经济学家高瑞东表示，保持宏观杠杆率的稳定、货币信贷和社会融资规模合理增长仍然是央行的长期政策目标。

对此，《报告》明确指出，下一阶段的货币政策重点包括，完善货币供应调控机制，搞好跨周期设计，管好货币总闸门，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

张晓晶表示，预计今年我国经济将有较大幅度增长，宏观杠杆率也会有所回落，将进入去杠杆的轨道，这是推进改革的窗口期。应继续聚焦债务问题，取消政府隐性担保，逐步形成市场化风险定价机制，构建适应新发展格局、可持续的债务积累模式。

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