中国太保股价有33%增长空间 给予买入评级
寿险:转型2.0打造新周期下三大新动能,新业务价值将重回稳定增长。中国太保引领了2010-2017年的行业转型1.0(结构优化),我们判断公司亦可在启动于2018年的行业转型2.0(质态优化)过程中进一步提升。2019年太保寿险新管理层进一步明确了寿险转型2.0的目标及实施路径,即深入实施“三个聚焦”战略,即“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,打造“队伍升级、服务增值、科技赋能”的新动能。在2.0时期,行业面临增员红利消减、市场竞争加剧、客户需求升级等新形势,“提升代理人产能、丰富增值服务、科技赋能”的转型路径是慢提升、内涵式的发展,需要较长时间的布局和推动。太保在2019-2020年扎实推进了代理人队伍的分层经营,我们预计代理人规模将于2021年企稳回升,同时伴随着代理人结构优化及存量代理人产能逐步提升,从而驱动NBV回升到平稳增长水平。
财险:非车驱动业务增长,车险综合改革巩固龙头优势。太保财险目前稳居行业第三,且市占率出现企稳向上趋势。农险利用协同优势持续扩张份额,责任险、健康险等新兴险种全面高增;车险业务在新车销量下滑的背景下实现动能转换,为新转续保提供增量贡献。2015年以来公司控制业务品质的成效显著,非车险种实现承保盈利,整体综合成本率持续改善。未来车险综合改革将导致车险保费承压,而非车险业务有望保持高增长,成为后续驱动财险保费增长的主要驱动力。盈利能力角度,车险综合改革将使得赔付率提升,但龙头财险公司整体综合成本率有望维持稳定。
资产管理:投资风格稳健,投资收益率波动性小于同业。太保近几年固定收益类资产占比略有下降,但始终保持在80%左右;股票及权益型基金配置较少,常年居于上市同业最低位,投资风格稳健。公司的投资收益率在上市公司处于前列,且波动幅度低、稳定性更强。
投资建议:我们应用分部估值法对中国太保进行估值,保守地给予太保寿险0.9倍2021年P/EV,给予太保财险1倍PB,得到目标价格为51.2元,较目前股价有33.0%增长空间,给予“买入”评级。
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