本文转自开源证券

壁垒高筑，火锅龙头加速飞奔，首次覆盖，给予“增持”评级

海底捞(06862)为全球领先的火锅餐饮品牌，自1994年成立以来从四川简阳逐步走向全球。卓越的品牌力、标准化扩张能力、领先的门店经营效率铸就公司宽广的护城河，近几年持续加密策略下公司仍维持稳定的翻台率指标及运营效率，模型稳定性极佳。得益于公共卫生事件期间小规模独立运营店铺的关店潮，公司在2020年加快展店节奏，并有望在未来两年维持较高新开店速度，带来利润水平的大幅提升。

我们预计2020-2022年归母净利润为12.25/49.30/62.79亿元，EPS为0.23/0.93/1.18元，当前股价对应PE为200/50/39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

火锅行业：空间大增速快，高度分散下亟待整合火锅行业2017年规模达4362亿元，CR5仅5.5%。近年随着餐饮业收支透明化加速资本介入，融资浪潮有望助力集中度提升;同时餐饮业供应链基础设施的日益完善也为连锁火锅品牌加速扩张奠定基础。

“连住利益，锁住管理”理念打造出公司高壁垒公司核心竞争优势在于卓越的品牌力、标准化扩张能力、门店经营效率领先。品牌力源于海底捞超预期服务带来的极致就餐体验;标准化扩张能力源于扁平化管理体系及深厚的供应链积累;公司门店经营效率领先同行，2019年客单价、翻台率分别为105元、4.8次/天，均处于行业领先水平。

行业景气低谷已过，展店与餐饮业态拓展打开公司成长空间短期来看随着国内公共卫生事件得到控制，餐饮行业恢复势头较好，公司翻台率有望持续修复，2020H1翻台率已修复至3.3次/天;中期来看有望继续保持高速展店节奏，一、二线城市门店预计持续加密，预计未来5年展店空间为298/733家;随着城镇化的推进和消费升级，三线及以下城市潜力较大，预计5年维度空间为1027家;长期来看多餐饮业态预计持续拓展。

风险提示：公共卫生事件风险、新开餐厅数量不及预期风险、持续加密政策下翻台率等指标恶化风险、食品安全风险、同业竞争加剧风险等。

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