风险点：全球铜库存处于低位；欧洲第二波疫情爆发，铜需求将受到影响。

(一)铜精矿

铜精矿TC指数上周持续下滑，截至8月28日，SMM公布的进口铜精矿指数为48.85美元/吨，较上周下跌0.8美元/吨，再创新低。印尼Grasberg铜精矿发生工人罢工事件，有消息称目前生产已停止，双方正在谈判中，不过短期干扰对供应整体影响有限。另外，秘鲁疫情回升，长期供应不确定性增加。

(二)精炼铜

据海关最新数据显示，7月中国精炼铜进口量约55.5万吨，环比增加14.2%，同比增加89.9%，7月中国精炼铜进口量大幅增加基本如此前预期。一方面因6月进口窗口仍时有打开，且部分时段利润尚可，刺激进口企业趁此机会加紧从海外采购电解铜。另外，这段时间智利等主要进口国疫情好转，当地防疫措施开始放宽，部分之前延迟发运的精炼铜于7月初前后集中到港导致7月期间清关量增加，另外此期间来自日本韩国的近洋货源也出现增加，导致了7月进口量的激增。国内7月精炼铜总供应量达到136.9万吨，同比大幅上涨，由于进口盈利窗口关闭，预计8-9月供应量将出现回调。

(三)废铜

上周各地光亮铜线价格在44900-48600元/吨左右，较上上周价格平均上涨500元/吨。SMM消息显示，在9月新固废法落地前夕，由于严厉的处罚条款，叠加再生铜标准执行日期杳无音讯，大大抑制了进口废铜的贸易积极性，国内利废企业对于9月后到港的废铜货源采购，陷入观望状态，以等待海关执行情况或有关部门出台相关的说明方案，进口货源报价低迷。如此来看，短期内进口废铜应会有不小程度的萎缩。

(四)小结

整体来看，由于7月进口盈利窗口关闭，预计8-9月铜进口量将回落。目前应关注主要铜精矿供应国疫情控制情况，若智利、秘鲁等国病情稳定，未来铜供应将保持稳定。

二、库存

截至8月28日，全球三大铜期货对应的LME、SHFE和COMEX 铜库存分别低至8.94万吨、17.01万吨和8.59万吨左右，合计34.53万吨，三大交易所库存均有所下滑。LME铜库存降至14年低点，已取消的注册仓单(即将交割的铜库存)占库存总量的50%，自7月初以来，对LME市场铜供应的担忧，导致现货铜较三个月期铜出现大幅升水。中国市场电解铜现货库存变化不大，上海地区铜库存23.3万吨，广东地区铜库存6.77万吨，江苏地区铜库存3.11万吨，保税区铜库存25.5万吨。全球铜库存总量持续下降，国内铜库存也呈现去库趋势，9月走出淡季后，或迎来年内第二次去库。

三、需求端

(一)房地产

SMM数据显示，8月建筑行业PMI综合指数为52.06，环比下降0.06%。年中过后房地产开发企业到位资金持续增长，截至7月，全国房地产开发投资共计75325亿元，同比增长3.4%。8月传出要限制房地产负债的消息，预计未来几个月数据将出现小幅回调，建材、家电等行业都有可能受到影响，消费不及预期。

(二)电线电缆

SMM数据显示，8月电力行业PMI综合指数为49.56，环比下降0.68%，为连续4个月下跌。据了解8月工业电线电缆的交货量及新订单量均出现环比下滑，部分大型电缆企业表示预计电网订单要等到9月下旬方能好转，不过来自房地产的订单量较稳定。

(三)家电

SMM数据显示，8月家电行业PMI综合指数为49.36，环比下降2.27%。据悉8月空调排产量为1153万台，环比出现明显下降。9月铜管排产环比下滑，预计后续复苏步伐缓慢，产量难有大的突破。

(四)汽车

SMM数据显示，8月交通行业PMI综合指数为51.86，环比下降1.61%。交通行业仍然处于50以上的扩张主要由于8月交通投资的进一步加速，但汽车产量出现了环比下滑，在9月无新的增长点的前提下，预计后续汽车产量恢复缓慢。

(五)小结

从产业基本层面来看，当前国内精炼铜消费进入淡季，整体数据不如预期。基建投资和房地产恢复出现季节性走弱迹象，且临近9月仍未迎来旺季迹象。空调、汽车等行业生产进入淡季模式，产量不高。

四、价格与基差

上周铜价波幅缩窄，沪铜主力2010合约收至51990，周涨幅0.37%，升贴水下调，周五平均升水15元/吨。伦铜则强势上行，即将试探前高6700美元关口，铜价外强内弱更加明显，主因国内传统淡季上期所继续累库，且月底升水逐渐下调，表明消费仍未有好转；而LME库存则持续去化，本周已降至10万吨以下，为逾14年来低位，并且外盘升水稳中上抬。另外，受到美元持续走弱的影响，离岸人民币持续升值至年内高位，因此相对来说沪铜跟涨幅度有一定受限。

五、总结

当前国内基本面表现不及预期，下游需求的低迷以及企业反馈的旺季订单不佳使得市场旺季的预期将有所下调，同时供应逐渐稳定，对铜价形成一定抑制。

宏观面，美元走弱对铜价的支撑较强，全球央行会议美联储通胀表述虽不及预期，但是鸽派声音仍占主导，这意味着未来数年美联储将保持宽松的政策。国内方面，在6月以来流动性收紧之后利率开始上行，而8月央行又再度释放流动性，货币政策的变化仍利好铜价。

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