8月6日，巴比馒头母公司中饮巴比食品股份有限公司（以下简称“中饮巴比”）IPO顺利过会，离成为“包子第一股”一步之遥。

中饮巴比此次拟发行6200万股，募集资金9.5亿元，计划用于巴比食品智能化厂房、生产线和仓储系统提升以及直营网络建设项目等。

招股书显示，中饮巴比成立于2010年，总部设在上海，主要从事中式面点速冻食品的研发生产与销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。截止2019年6月末，其中全国范围内共设有巴比馒头15家直营店、2784家加盟店。

图片来源：巴比馒头官网

从“刘师傅大包”起步的中饮股份，是一个家族式企业。创始人刘会平、丁仕梅夫妇合计持有公司80.76%的股份，为公司实际控制人。刘会平目前担任中饮巴比董事长、总经理。发行人股东中，持股3.72%的丁仕霞与丁仕梅是姐妹关系。

从招股书看，近年来中饮巴比业绩处于上升通道中。2016-2018年以及2019年上半年，中饮股份营收分别为7.2亿元、8.67亿元、9.9亿元和4.81亿元；归母净利润分别为3762.1万元、11254.49万元、14335.20万元和6885.05万元。最近的2018年，其营收和净利增幅分别为14.2%和27.4%。

这跟巴比馒头加盟店的快速增长有关。截至2019年6月底，巴比馒头的直营门店仅15家、而加盟门店数量高达2784家，占门店总数的99.46%。招股书显示加盟业务为营收主力，销售所占比重约为90%。

中饮巴比采取单店加盟模式，期限为3年，加盟商有加盟门店的所有权和收益权，自负盈亏，接受中饮巴比的指导监督，后者则负责速冻面点成品和馅料等的统一销售、并配送至加盟店。

然而，从单店毛利率来看，加盟店远不及直营店。招股书显示，直营门店的毛利率在60%左右而加盟门店仅在30%。加盟店销售额在主营业务收入中的占比也在持续下滑。

中饮巴比也在招股书中承认，加盟模式下客户较分散，单个客户的销售额也较低，加盟单店收入较小而分散、且单店收入差距也较大。

与此同时，为了吸引并留住加盟商，中饮巴比对加盟商的补贴和折扣金额也呈现出明显的增长趋势。2016年到2018年，相关补贴金额从6.51万元增加到了427.54万元；折扣金额也从150.30万元增至583.37万元。

尽管从2017年开始， 中饮巴比开始拓展华南和华北市场，但受冷链运输半径限制，目前巴比馒头的主要收入依然来自其大本营所在的华东地区。招股书显示，2016年至2018年，巴比馒头在华东地区的销售占比分别为94.15%、93.84%、92.93%。

此外，人员流失的问题也值得关注。2016-2018年以及2019年上半年，中饮巴比的员工流失率分别为31.93%、28.85%、31.70%和17.59%。同期，直营门店店长的流失率分别为41.67%、30.77%、23.81%和26.32%。

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