评论:60倍PE时 为什么人人都是股神?
记得我加入投资行业的时间比较特别,是2006年圣诞节。中国人的习惯,向来是不怎么过圣诞节的,所以圣诞节那天大家也都照常上班。我到资产管理公司的人力资源部领了表格以后,就溜达着跑到部门去报到。
还记得那天的上证综指,正好向上击穿了2400点。在当时的市场,不少人都觉得泡沫有点大,毕竟一年半前的指数才不到1000点。在短短一年半里上涨了140%,加上股权分置改革的送股回报率甚至更高,要说觉得一点没有泡沫,那是自欺欺人的。
但是,在2007年的前10个月里,上证综指继续上涨,最终到达了6124点的历史性高点。在这个让人难忘的时刻,市场上几乎所有人都觉得,自己特别会做投资了。在当时,我去家边上的小公园转悠,看到一群群的人围坐在一起说股票,中间是一台插着无线网卡的电脑,完全不顾周围初秋时刻的蚊子大军。(当时无线网卡刚刚普及,一台笔记本电脑配上网速奇慢的无线网卡,是公园炒股俱乐部的标配。)
牛市的四个阶段
在2007年的最高点,上证综指的市盈率(PE)估值达到了60到70倍,这个估值如此之贵,在之前只有几次股票市场能与之相比:一次是1989年的日本股票大泡沫,当时的日经指数估值也达到了60倍以上;另外一次是2000年美国科技股大泡沫,彼时纳斯达克指数的PE值,超过了100倍。
在这些市场估值达到60倍以上的时候,有一个奇特的现象,值得我们注意:这时候几乎所有的人都觉得,自己特别会做投资。这种现象,恰如那句资本市场的小故事所表述的一样:“请问投资经理先生,什么时候市场的泡沫会见顶?是你以前从来不买股票的邻居,突然跑来问你股票的时候吗?”“不,是当我从来不买股票的邻居,跑来教训我应该怎么买股票的时候。”
在彼得·林奇的书里,这个资本市场小故事,被细化成了市场从熊市底部到牛市顶部的四个阶段。当彼得·林奇在聚会里碰到一位医生的时候,如果没人愿意讨论股票,都和医生讨论健康问题,那么市场处于第一阶段;绝大多数人还是围着医生聊天,但是有一小部分人跑来和林奇聊了一会儿股票,市场处于第二阶段;大部分人,包括那个医生,都跑来和林奇请教股票问题,市场处于第三阶段。那么第四阶段如何呢?这时候,没人想听彼得·林奇——这位美国历史上最成功的共同基金经理之一谈论股票问题,所有人都在教育林奇:你应该这样买股票。
而在第四个阶段,市场的估值往往很贵,甚至是奇贵。这时候,50、60倍以上,乃至100倍以上的PE估值屡见不鲜。但是,投资大众却意识不到超高估值所蕴含的危害,所有人都被过去的胜利冲昏了头脑,开始觉得自己超级会做投资。这种情绪反复在市场上出现,从未消失。
在我与资本市场接触的许多年里,我已经不记得自己听到过多少次别人对我说,“估值不重要”。在2007年的股票市场,有人对我说“估值不重要”;在2008年的债券市场,当10年期国债收益率向着2%奔去时,不少朋友对我说“估值不重要”;在2012年的中小板市场和2015年的创业板市场,许多人对我说“估值不重要”;在2015年到2017年的房地产市场,几乎所有人都在说“刚需”,“估值(租金回报率)不重要”;而在2017年的虚拟货币大牛市中,无数的虚拟货币投资者干脆说,我们根本不需要估值!(虚拟货币确实也没有估值。)
好公司不用看估值?
最近,我又听说一种新的说法,叫“好公司就不用看估值”。这种说法很有意思,逻辑看起来非常完备:“为什么有的公司贵呢?因为公司好啊,好所以才贵。为什么有的公司便宜呢?因为公司差,差的才便宜。投资应该买好公司,不应该买差公司,所以投资就应该买贵的公司,不应该买便宜的公司。”这个有趣的逻辑,和“白马非马”的理论有异曲同工之妙:乍一听似乎很有道理,仔细想想好像哪里又有点不对,什么时候多花钱买东西还成了好事儿?
一些倡导“买好公司就不用看估值”的投资者,他们宣称自己的投资理念是从查理·芒格或者沃伦·巴菲特那里来的,说这两位老先生倡导“买好公司比买便宜公司重要”。实际上,查理·芒格的原话是,“以合理价格买到好公司,比以好价格买到平庸公司更好。”(A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.)芒格从来没有说过,买好公司的时候价格不重要,他只是说,如果好公司以合理价格出售,那么会比差公司以好价格出售更好。在这个语句里,好公司的“合理价格”仍然是不可忽视的。
在几乎每个估值超贵的市场里,不管是60倍以上PE的股票市场,还是房租回报率不足2%甚至只有1%的房地产市场,还是债券收益率跌到2%以下的债券市场,当巨大的财富效应让每个人账户上的数字迅速上升时,几乎所有的投资者都会突然认为,自己是一个投资天才。这种现象不仅仅发生在股票市场里,在许多市场中,同样的故事都一再上演。这种现象也不仅仅发生在非专业投资者中,即使对于专业投资者,往往也难以逃脱这种自信心膨胀带来的错觉。
在20世纪90年代,在美国债券市场,有的专业投资者被誉为“债券之王”,或者“债券投资之神”。但是,这些“神一般”的投资者,他们所产生的时代大背景是什么呢?在20世纪80年代,美国10年期国债收益率一度高达15%以上,在20世纪90年代这个数字掉到了6%左右,21世纪的第1个10年和第2个10年里,则分别掉到了4%和2%。当国债收益率高达15%,加上债券投资中常用的杠杆手段,大家认为有些投资者非常会投资,也就可以理解了。
在大约2002年以前,中国房地产市场不怎么红火,也没什么人靠买房子发财。当时上海市政府甚至出台过政策,买房子送户口。但在2003年到2017年这段时间里,房地产市场(尤其是一线城市的房地产市场)出现了一波几乎没有回调的上涨(仅仅在2008年时有一次短暂的下跌),一线城市的房屋出租回报率从8%到10%,一路下降到2%,甚至接近1%。在这十几年中,我们同时也听到了无数的通过买房而创造的财富故事。
但是,如果说8%到10%的回报率对应的是12.5倍到10倍的PE估值,那么2%,甚至1%的回报率,对应的就是50倍乃至100倍的PE估值。在一个50到100倍估值的市场里,又有谁不会做投资呢?只要敢下单、敢贷款,房型、建筑质量、乃至地段和配套设施都没有那么重要。在这段时间里,在房地产市场上赚钱最多的人,往往是杠杆用的最足、胆子最大的人。但是,这难道真的是一种投资水平吗?还是只是时代带来的运气?
投资的世界是如此奇妙,它充满财富的诱惑,又充满各式各样的真知与谬论。在每一个估值达到60倍PE,乃至60倍以上PE的市场里,我们会发现,人们赚得盆满钵满,每个人都为自己的成功感到骄傲,对自己的投资能力充满信心。毕竟,当投资回报在短短几个月、一两年里,就超过几十年的银行存款利率时,谁不觉得自己会做投资呢?但是,看看当时市场的估值,这些让人们感到无比自信的投资回报率,究竟是来自真实的投资水平呢,还是来自因为市场狂热带来的运气呢?
(作者系九圜青泉科技首席投资官)
关键词:
-
【环境治理】中街街道新民北路社区多举措开展大气污染防治工作
-
灯湖·党建 | 欧阳红刚律师与中汇社区东苑党支部结对“红色律动,律师进小区”活动
-
社区社工室“在地社工”的角色担当——以五里沟街道社工站为例
-
楠竹林社区:幸福生活节节高
-
公卫考研其他小专业解析01:公共卫生与社区管理
-
《青年志愿者服务社区行动指引(2022年版)》全文发布
-
长乐区文武砂街道福蕾行动计划丨“清凉一夏,安全同行”儿童教育小组顺利落幕啦
-
县文化和旅游局到北苑社区组织开展文化旅游惠民活动——助力潍坊市创建“东亚文化之都”
-
【工作动态】人大代表助力社区疫情防控工作
-
【有奖征集】锦东社区大学名称征集
-
郫都区犀浦街道:“三专三强化”党建引领社区治理
-
【章丘“五为”志愿服务】相公庄街道政协委员联络室走访慰问贫困大学生
-
【社区风采】党建引领凝心聚力,携手同行筑梦童心
-
辛河翡翠社区日间照料中心防暑养生公益宣讲
-
芦湖街道“黄河明珠·幸福芦湖”全民才艺展演成功举办!
-
迎春亭街道多管齐下 抗旱保秋解民忧
-
【下基层察民情解民忧暖民心】咸宁监狱民警走进电台直播间 为家庭教育支招
-
望月湖街道区域核酸检测补采通知
-
党旗劲飘扬,战“疫”砺作风!红岛街道党员干部努力在大战大考中锤炼能力
-
紧抓生产,“安”字当头!红岛街道安置房东部组团项目有序推进复工复产
-
【中心简讯】青浦区政协赴永丰社区事务受理服务中心考察交流
-
江盛社区开展青少年健康沟通之道家长培训
-
我市开展“契约共建,服务社区”暨应急安全宣传活动 提高居民应急救援能力
-
赞!在职党员进社区 党建携手暖民心
-
农安刚发生的!一村民刘某接了诈骗电话还不听劝...