从背后因素看，我们发现资产负债率与销售净利率的回升成为支撑A股盈利改善的重要因素。进一步拆分后，数据显示这种改善主要集中在无息负债率、期间费用（财务费用率、销售费用率）、税收（税金及附加、所得税）三个方面。相反，由于营业收入仍然是低增长的状态，因此资产周转率仍然处于下降周期，拖累上市公司ROE的表现。

2：海外上市公司的盈利又出现哪些变化？无论我们采用何种口径还是计算方法，中报美股的收入、盈利明显走弱，受此拖累美股ROE（TTM）持续恶化。进一步剔除投资性资产以及投资性收益的影响，经营性资产的经营性净收益大幅低于历史均值与去年同期水平，经营性活动净收益的同比增速更是创下2010年以来的新低。

从背后原因看，资产周转率与销售净利率的大幅下滑成为拖累美股盈利的重要因素。进一步拆分后，数据显示收入的大幅回落又成为促使资产周转率、存货周转率走弱的关键。其他会计科目的改善虽然在疲弱的经济下弥足珍贵（例如：长期有息负债率的上涨拉动中报上市公司财务杠杆整体抬升；销售的放缓，也推动销售费用率、管理费用率持续下滑），但对于整体盈利而言，这种影响都显得杯水车薪。

3：复苏途中，全球上市公司处于怎样的阶段？目前欧洲、美国、中国普遍处于投资周期的下行阶段。如果将全球的投资周期看作是一个整体，那么得益于对疫情较好的防控，中国在投资所处的位置还是靠前的。从产能利用的恢复情况来看，主要发达国家的投资周期的启动可能比中国更为迟缓。反应到上市公司的层面看，虽然A股中报非金融的Capex增速一定程度修复了一季度出现的数据大坑，但是仍然远低于去年年底的水平。同时美股、英股的Capex开支仍处于下降周期。往前看，考虑到目前宏观环境仍有较多的不确定性因素，下半年修复的程度和持续性还需要数据的进一步验证。

目前美国、中国可能均处于去库存的末期或主动补库存的早期。上半年疫情冲击下全球需求的下滑导致工业生产的剧烈调整，以及全球普遍的库存被动的累积。短期来看，随着疫情的控制以及企业复产的推进，全球需求有企稳复苏的迹象。考虑到疫情反复的不可控性以及国际政治经济环境日趋复杂，长期来看最终库存去化的速度还是取决于终端需求真实复苏的能力。

4：又如何应对疫情冲击下的赛跑？（1）如若未来全球经济逐步缓慢复苏，企业可以主动调整投资开支规划，目前投资周期向上的行业主要集中在：半导体，硬件与设备，化肥与农用化工。目前具有补库存潜力的行业主要集中在：计算机、通信与电子设备。此外，能源库存增速已经下滑历史较低的位置，随着油价回暖，石油和天然气开采或将进入主动补库存。

（2）如若未来全球经济维持低增长，那么企业可以通过成本端的控制，提升盈利能力。

5：A股高景气行业筛选：整体来看，中报高景气的行业主要集中在必需消费（如饲料、禽畜养殖）、科技制造（电子制造、半导体、医疗器械）、中游制造（机械设备、电气设备），金融行业的券商，以及疫情受益行业（如互联网传媒、餐饮（二季度爆发式增长））。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好。

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