闻泰科技(600745)

事件：7月5日公告，全资子公司安世半导体与NEPTUNE6及其股东签署了有关收购协议。本次交易完成后，公司将间接持有NewportWaferFab100%权益。标的公司2020财年末总资产4,470.76万英镑，净资产-517.73万英镑，2020财年实现营业收入3,091.10万英镑，净利润-1,861.10万英镑。

收购晶圆厂资产，缓解产能瓶颈：此次收购金额预计为6300万英镑（约合人民币5.6亿，根据CNBC报道）。NWF成立于1982年，是英国仅存的最大的半导体工厂，根据公司官网，目前月产能3.2~4.4万片8寸晶圆，工艺制程0.18μm~0.7μm，产品主要为应用于汽车行业的MOSFET、IGBT芯片，以及CMOS、模拟芯片，此外还具备化合物半导体（SiC和GaN）开发能力。据IHS，NWF92%收入来自功率器件，8%来自模拟。在全球8英寸产能紧缺的背景下，收购NWF有望提高安世在车规级市场的产品矩阵和产能实力，并且通过整合实现运营效率大幅提升。

供需紧张下安世半导体盈利能力持续释放：安世是全球知名半导体IDM公司，每年可交付900多亿件产品。公司丰富的产品组合包括二极管、双极性晶体管、模拟和逻辑IC、ESD保护器件、MOSFET器件以及氮化镓场效应晶体管(GaNFET)。二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、功率器件全球第九（根据公司公告）。行业高景气下晶圆代工产能供不应求，安世半导体自身产能充沛，盈利能力持续释放。

ODM业务有望逐步企稳反弹：受上游芯片和屏幕等原材料涨价的影响，公司ODM业务短期承压。展望未来，原材料价格有望逐步企稳，同时新客户和新业务的拓展也有望助力ODM业务的长远发展。产能端，公司位于云南昆明的5G智能制造产业园建设进度稳步推进，预计大幅缓解海外交付压力，嘉兴和无锡工厂也在扩产当中（根据公告）。

投资建议：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为713.55亿元、877.67亿元、1061.98亿元，归母净利润分别为34.54亿元、50.11亿元和60.97亿元，EPS分别为2.77元、4.02元和4.9元，对应PE分别为37倍、25倍和21倍。考虑到公司ODM的龙头地位和对车规级半导体市场的前瞻布局，给予2022年30倍PE，目标价120元，给予买入-A投资评级。

风险提示：收购进展不及预期；扩产不及预期；原材料价格缓解不及预期。

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